La historia gira en torno a Harry Haller, un hombre de unos 50 años que se autodenomina “el lobo estepario” debido a la sensación de ser mitad hombre y mitad lobo, dividido entre sus impulsos salvajes y su humanidad civilizada. Harry es una figura solitaria y alienada, que se siente ajeno a la sociedad burguesa y sus valores, viviendo en una crisis existencial profunda.
Harry alquila una habitación en casa de una mujer llamada Sra. Hefte, y desde ahí reflexiona sobre su vida y sus problemas internos. Un día encuentra un curioso folleto titulado “Tractat del lobo estepario”, un ensayo que parece describir su vida y su condición de ser dividido en dos naturalezas: la humana y la del lobo solitario. Este folleto profundiza en la idea de que Harry está atrapado entre el deseo de seguir las convenciones humanas y una naturaleza instintiva, libre, incluso destructiva.
A lo largo de la novela, Harry conoce a Hermine, una joven enigmática que parece entender su naturaleza dual y su desesperanza. A través de ella, Harry es introducido a un mundo diferente, donde conoce a personajes como Pablo, un músico bohemio, y experimenta con el jazz, el baile, el amor y las drogas. Hermine lo empuja a liberarse de su intelecto y abrazar la vida de manera más plena, incluso más caótica.
Uno de los episodios más importantes es cuando Harry es invitado a un lugar llamado Teatro Mágico, un espacio onírico y surrealista en el que enfrenta sus múltiples personalidades y demonios internos. Aquí, su psique se divide y examina las distintas facetas de su ser, en un viaje simbólico y profundo por su mente. En este proceso, Harry experimenta el absurdo de la vida, pero también vislumbra la posibilidad de reconciliar las diferentes partes de sí mismo.